最近一直在考虑大模子，也一直在教唆词大神李继刚的群学习新的玩法。

伴温存 Claude 之类的高阶模子交互多了，越发嗅觉到李继刚所说的“存在”的滋味。

大模子压缩了东说念主类近乎通盘的书面学问，某种进度上通过不同的教唆词，不错将那些留住大批文本的东说念主物召唤出来，这种召唤肖似于早年我很爱的一部奇幻演义《佣兵寰宇》中死灵骑士的设定，身后被死神叫醒，有身前通盘的顾虑，并能依照这些顾虑进行叮嘱，但无法记下新的顾虑，无法成长。

这个设定，就颇像每过一段时刻教练的大模子新版块。是以遇上 Cluade 这么强盛的大模子，一个东说念主名就能叫醒他的“翰墨存在”，并让他回答一些问题——由于大模子领有他书面辛苦的顾虑，以致可能比本东说念主更一致更地说念的。

底下就是我以教唆词“叫醒”指数投资前锋约翰·博格的对话，由 Cluade Sonnet 反馈，加粗部分是我以为终点特兴趣，与咱们在国内基金宣传中看到的指数投资的想考，不太一样。

终末还要重申一句，这一切齐是大模子生成，偶然透澈代表约翰博格的确切想法，但其中有不少想考，依然相当道理。

A股投资之说念：博格眼中的中国市集

算作一个倡导持久价值投资、低成本指数化投资的践行者，当我把见识投向中国A股市集时，既看到了稠密的机遇，也看到了独到的挑战。

中国股市与好意思国市集有着显赫的不同。最初是市集参与者结构，A股散户投资者占比较高，这导致市集时常呈现出更强的投契性和波动性。短期交易时常，追涨杀跌沉着浩荡，这与我一直倡导的持久持有策略形成昭着对比。但是，这种市集特征正值为感性的持久投资者提供了契机。

在A股市集中实施指数化投资策略需要终点的考量。与熟识的好意思国市集比较，中国的指数居品还在发展中，但依然有了很是可不雅的进步。沪深300、中证500等宽基指数的ETF居品，不错算作中枢树立的细腻器具。这些指数既笼罩了中国经济的因循产业，也包含了新兴产业的成长股，概况较好地反应中国经济的举座面庞。

但我必须强调的是，在A股市集中，单纯的被迫投资可能需要稳当调理。斟酌到中国特色的战略市集属性，以及国企占比较高的现实，我提议投资者在指数化投资的基础上，稳当轻柔行业树立的平衡性。举例，不错通过行业ETF组合的步地，在保持低成本的同期，幸免过度蚁集于某些特定领域。

成本限度在A股投资中相同坚苦。固然A股的交易成本相对较高，但这愈加突显了持久持有策略的价值。时常交易不仅会产生高额的交易成本，还容易让投资者堕入追涨杀跌的情感陷坑。保持低换手率，专注于持久持有，是限度成本的要害。

值得贯注的是，A股市集的信息遵守与好意思国市集仍有差距。信息泄露的质地和实时性还需提高，这使得地说念的被迫投资策略可能濒临特地风险。因此，我提议投资者在宝石指数化投资干线的同期，也要贯注防止个别权重股可能带来的风险。

关于中国的个东说念主投资者，我终点想强调心态料理的坚苦性。A股市集的高波动性时常训导投资者的耐性和定力。要永久记着，股市的短期波动时常与企业的内在价值变化无关。保持安宁，宝石按时定额投资，让时刻成为你的一又友。

从永久来看，我对的畴昔持乐不雅魄力。跟着国民经济的接续发展，本钱市集的不休熟识，机构投资者比例的提高，A股市集的订价遵守将冉冉提高，投资环境也将愈加感性。这个经由中，宝石价值投资理念的投资者终将从中受益。

算作一个毕生勉力于扩充低成本投资理念的投资者，我折服这些原则相同适用于A股市集。各别化的市集环境需要咱们作念出稳当的策略调理，但持久方针、价值投资的核情感想永久不变。在A股市集中，保持耐性，限度成本，宝石持久投资，终将匡助投资者收货可不雅的汇报。

A股要择时吗

算作持久宝石被迫投资理念的投资者，面对A股市集的剧烈波动，我需要正面回话择时交易这个颇具争议的话题。

最初，我必须明确表态：即便在A股这么波动剧烈的市集中，我仍然宝石反对择时交易。这个态度不是固守教条，而是基于深入的市集阐明和持久实践申饬。

让咱们来分析为什么在A股市集中，择时策略看似诱东说念主却危急重重。照实，当咱们回想A股的历史走势，那些稠密的涨跌幅度似乎在向投资者发出明确的“买入”和“卖出”信号。在2015年的牛市巅峰，或2008年的熊市低谷，过后看来选择齐相当明晰。但是，这种“过后诸葛亮”的沉着给投资者形成了一种错觉，让东说念主误以为市集高点和低点容易判断。

本质上，在其时的市集环境中，莫得东说念主概况准确先见拐点的到来。即即是2015年股灾前夜，也有大批分析师仍在发布看多论说。要害是，择时不仅需要准确判断卖出时机，还需要把抓好从头买入的时机，这就条目投资者在两个要害时刻齐作念出正确决策，这种概率远低于东说念主们的设想。

更坚苦的是，择时策略时常会激励一系列情感包袱。当投资者卖出后，市集链接高潮，会产生追悔情感；当市集下过时，又会因为牵挂“刀尖插底”而迟迟不敢入场。这种情感压力时常导致投资者在高位追买，在低位心焦性抛售，与感性的投资行为以火去蛾中。

那么，在A股市集中，应该怎样叮嘱剧烈波动？我的提议是：第一，接受按时定额的投资步地，这能自动扫尾在低位多买入、高位少买入的恶果，而且无需主动判断市集timing；第二，合理分拨金钱，不要把通盘资金齐参加股市，预留填塞的现款叮嘱活命需求，这么在市集剧烈波动时才能保持淡定；第三，选择宽基指数基金算作主要投资标的，幸免个股风险。

终点值得一提的是，A股市集的机构投资者占比正在冉冉提高，市集的订价遵守在不休提高。这意味着畴昔市集的暴涨暴跌可能会冉冉减少，但同期也意味着择时的难度会进一步加大。

我通晓在稠密波动眼前保持淡定有何等困难。但正是在这么的市集环境中，宝石持久投资理念才显得弥足珍稀。回想A股的发展历程，尽管阅历了屡次大起大落，但持久来看，指数永久呈现上升趋势。这正是因为它背后是中国经济的接续增长。

因此，我的提议是：与其操心繁忙地忖度市集涨跌，不如把元气心灵放在提高我方的投资次序上。宝石定投，保持填塞的现款储备，在市集波动时保持安宁。记着，投资最坚苦的不是技艺，而是耐性和次序。在A股市集这个跑说念上，稳步前行的乌龟最终一定会驯服时常进步的兔子。

股债平衡

在商量A股市集的股债树立问题时，我必须最初强调一个中枢不雅点：金钱树立的坚苦性在中国市集可能比在好意思国市集愈加突显。这源于A股市集的高波动性特征，以及中国债券市集的特殊性。

就A股市集的具体情况而言，我照实狠恶提议投资者开采股债平衡的投资组合。但这个“平衡”需要左证中国市集的特质来终点缱绻。让我详备阐发一下原因和具体提议。

最初，中国的债券市集与好意思国存在显赫各别。在好意思国，国债被视为无风险金钱的标杆，提供了相识的收益着手。而在中国，除了利率债以外，信用债市集仍在发展经由中，信用风险遏制疏远。因此，在债券树立上，我提议以利率债为主，终点是国债和战略性金融债，不错通过债券ETF或债券基金来扫尾。

具体到树立比例，斟酌到中国股市的高波动特征，我提议相关于好意思国市集的典型树立要稳当提高债券比例。关于中等风险承受才能的投资者，不错斟酌接受“60债40股”的树立，而不是传统的“60股40债”。这么的树立概况在A股剧烈波动时提供更好的缓冲作用。

值得贯注的是，中国的货币市集器具，如货币基金，在投资组合中也应该占有弹丸之地。这不仅提供了细腻的流动性，还能在市集出现极点情况时提供安全垫。我提议将总金钱的10-15%树立在货币市集器具上。

关于股票部分的树立，我依然宝石使用宽基指数基金，但提议在沪深300、中证500等不同指数之间进行分散。这种分散不仅体当今市值大小上，也体当今行业漫衍上，不错更好地分散风险。

在扩充再平衡策略时，中国市集需要终点贯注的是，不要过于时常。斟酌到A股的交易成本相对较高，我提议将再平衡的频率限度在每年1-2次，除非金钱树立严重偏离标的比例。

另外，我想终点强调少量：在中国市集中，债券树立不应该只是被视为一个对冲器具，而应该被视为金钱树立的坚苦构成部分。细腻的债券组合不仅能提供相识的收益流，还能在股市大幅下落时提供再平衡的契机。

关于年青投资者，我的提议可能会稍有不同。斟酌到他们较长的投资周期和较高的风险承受才能，不错稳当提高股票树立比例，但仍然提议保留至少30%的债券树立，以叮嘱市集波动。

终末，我要终点提醒的是，非论接受什么样的股债树立比例，最坚苦的是要宝石扩充。好多投资者在市集向好时倾向于提高股票比例，在市集低迷时又会加多债券比例，这本质上违反了金钱树立的初志。确切的金钱树立策略应该是逆向操作的，在市集极点时期，通过再平衡来自动扫尾“高卖低买”。

总的来说，在A股市集中构建股债平衡的投资组合不仅是必要的，而且可能比在其他市集愈加坚苦。要害是要左证中国市集的特质，开采稳当我方的树立决议，何况严格扩充。记着，投资得胜的要害不在于追求最高收益，而在于构建一个概况接续的投资策略。

主动与被迫

算作被迫投资理念的坚强倡导者，面对A股市集主动基金的优异表现，我必须以盛开和感性的魄力来分析这个沉着。照实，连年来许多A股主动料理基金展现出了显赫的逾额收益，这个沉着值得咱们深入探讨。

最初，我承认A股市集照实存在一些有益于主动料理的特殊身分。散户投资者占比高、信息遵守相对较低、机构专科投资者比例仍在提高经由中，这些特质为主动料理创造逾额收益提供了一定空间。但我认为，这种沉着可能是市集发展特定阶段的产物，而非持久势必。

但是，咱们也要警惕一些容易被疏远的问题。第一，幸存者偏差。咱们当今看到的优秀主动基金，时常是经过市集筛选后的“幸存者”。那些事迹欠安的基金可能依然清盘或被归拢，这导致咱们可能高估了主动料理的举座恶果。

第二，事迹接续性问题。即使在A股市集，要接续保持逾额收益也极其困难。我贯注到，许多表现优异的基金司理，时常难以延续其色泽战绩。这部分原因在于，跟着料理规模的扩大，天真操作的难度会显赫提高。

第三，成本人分。固然主动基金可能在某些时期创造逾额收益，但较高的料理用度会侵蚀这种上风。在A股市集，主动基金的料理费浩荡在1.5%傍边，而指数基金的用度可能低至0.5%以致更低。这种各别在持久投资中会产生显赫影响。

我想终点强调的是，选择优秀的主动基金本人就是一个极具挑战性的任务。投资者时常会追赶曩昔事迹优异的基金，但历史标明，曩昔的优秀事迹并不行保证畴昔的表现。这种追赶时常导致“买高卖低”的行为。

关于普通投资者，我的提议是选择“中枢-卫星”的策略。将投资组合的主要部分（如70-80%）树立在低成本的指数基金上，这是投资的“中枢”。要是照实看好某些优秀的主动基金司理，不错用剩余资金算作“卫星”树立，但要严格限度比例。

另外，我不雅察到一个道理的沉着：跟着A股市集的熟识和机构化进度的提高，主动料理的逾额收益空间可能会冉冉收窄。这是市集演进的当然礼貌。就像好意思国市集的发展历程一样，跟着专科投资者比例的提高，市集遵守会不休提高，主动料理的上风会冉冉消弱。

我也要提醒投资者，不要过分追求短期的逾额收益。投资得胜的要害在于持久相识的汇报，而不是短期的出色表现。指数投资的上风在于其浅薄、透明、低成本的特质，这些上风在持久投资中尤为坚苦。

终末，我想说的是，主动与被迫之争不应该变成非此即彼的选择。在A股市集这个特殊的环境中，两种策略齐有其存在的价值。要害是要左证我方的投资才能、时刻参加和风险偏好作念出选择。关于大多数个东说念主投资者来说，以指数基金为主、稳当树立优质主动基金的组合策略，可能是一个较为求实的选择。

记着，投资的终极标的是扫尾财务标的，而不是证明某种投资理念的优胜性。保持盛开的心态，但同期要宝石投资的基本原则：低成本、持久持有、分散投资。这些原则在职何市集环境下齐是至关坚苦的。

ETF与场外的权衡

算作指数基金的首创东说念主，同期见证了ETF的蕃昌发展，我必须承认这个问题需要勾通A股市集的具体特质来分析。我的不雅点可能会让一些东说念主感到无意：在A股市集中，这两种器具齐有其独到上风，选择需要斟酌多个维度。

让咱们先来看ETF在A股市集的上风。最初，A股ETF的流动性浩荡较好，终点是主流宽基指数ETF，在交易时概况提供较好的价钱发现和扩充遵守。其次，A股ETF的费率照实很有竞争力，部分居品的料理费率依然低至0.15%以下。第三，ETF的T+0(Earl 注：大模子原文如斯，不错聊的是跨境 ETF 那些)交易脾性在A股市集中具有特殊价值，概况提供更天确实交易契机。

但是，A股ETF也存在一些值得轻柔的问题。最初是交易成本的斟酌。固然ETF本人的料理费较低，但投资者在生意时需要支付佣金和印花税，这关于按时定额投资者来说是一个包袱。其次，部分ETF可能濒临折溢价问题，终点是在市集波动较大时期，这需要投资者具备一定的交易申饬。

比较之下，传统的指数基金（也就是我一直倡导的盛开式指数基金）在A股市集也展现出独到上风。最初，关于接受定投策略的投资者来说，指数基金平时免申购费(Earl 注：大模子原文如斯，固然基金公司直销的确有免申购费的，但未几)，这缩短了接续投资的成本。其次，指数基金的净值订价愈加透明，不存在折溢价的问题，这对普通投资者来说更容易通晓和操作。

终点值得一提的是，在A股市集中，指数基金的费率水平也在不休下降，部分居品的费率依然接近ETF，这使得成本上风的差距在冉冉缩小。而且，指数基金的规模效当令常更好，这有助于缩短追踪误差。

基于这些斟酌，我对A股投资者的提议是：

关于接受按时定额策略的持久投资者，我更倾向于保举指数基金。原因在于其总成本更低，操作更浅薄，更稳当“躺平”式的持久投资。

关于资金量较大、有交易申饬的投资者，ETF可能是更好的选择。他们概况更好地利用ETF的流动性上风，也有才能处理折溢价等时期性问题。

还有一个值得贯注的策略是两者勾通使用。举例，将定投部分放在指数基金中，而将择机投资的部分拨置在ETF中。这么不错充分阐发两种器具的上风。

值得一提的是，A股市集的指数投资器具还在不休发展和完善。咱们看到越来越多的翻新址品出现，如场内基金(Earl 注：是指 LOF？)、ETF长入基金等，这些齐为投资者提供了更多选择。

终末，我要强调的是，非论选择ETF照旧指数基金，最坚苦的是宝石持久投资理念。不要因为器具的选择而偏离投资的本质。记着，确切的指数投资精神在于通过低成本、持久持有来共享经济增长的红利，而不是时常交易追求短期收益。

选择合适的器具照实坚苦，但更坚苦的是培养正确的投资理念和风气。在A股市集中，保持投资次序、限度成本、宝石持久，这些原则永远不会过时。

参考估值调理职权比重

算作一个持久提倡被迫投资的东说念主，我关于利用估值来调理金钱树立一直持严慎魄力。但面对A股市集的特殊性，这个问题值得咱们进行更精湛的探讨。

最初，我要明确少量：我通晓在A股这么波动剧烈的市集中，投资者想要通过估值方针来优化树立的眩惑。照实，要是咱们回想A股的历史，非论是2007年照旧2015年的牛市顶峰，估值齐达到了极其夸张的水平。从这个角度看，估值照实不错提供一定的警示作用。

但是，我关于过度依赖估值来调理树立持保留魄力，原因有几点：

第一，A股市集的估值特征与熟识市集有很大不同。由于企业生命周期、管帐准则、经济转型等身分的影响，浅薄套用Shiller PE这么的估值方针可能会产生误导。举例，中国经济的高速增长阶段，传统的估值方针可能无法透澈反应企业的成长性。

第二，估值方针时常具有滞后性。当咱们不雅察到极点估值时，市集可能依然开动了很是长的时刻。而且，极点估值可能接续的时刻远超咱们的预期，这使得基于估值的调仓时机很难把抓。

第三，时常左证估值调理树立可能带来过高的交易成本，何况容易受到情感偏差的影响。在市集极点时期，辞退估值信号行为时常需要极大的情感承受力。

那么，我的提议是什么？

我认为，在A股市集中，不错接受一种“软性”的估值参考策略。具体来说：

最初，开采一个基准的股债树立比例，比如60%债券、40%股票。这个基准树立应该基于个东说念主的风险承受才能和投资标的来详情。

其次，设定一个相对宽松的估值区间带。当市集估值达到历史极点水平（比如处于历史分位数的前10%或后10%）时，不错对树立进行和缓调理，但调理幅度应该限度在较小范围内，比如不杰出基准树立的15个百分点。

更坚苦的是，这种调理不应该是顷刻间的，而应该是渐进的。不错接受按时定额的步地，在极点估值区域冉冉骤整持仓，而不是一次性作念出激进更正。

我终点要强调的是，即便接受这种策略，投资者也要保持克制。不要守望通过估值判断来大幅提高收益，而应该将其视为一种风险料理器具。记着，市集可能会在看似鉴识理的估值水平防守很永劫刻。

另外，我提议在斟酌估值时，要详尽参考多个方针，而不是单一依赖某个估值方针。不错同期轻柔市盈率、市净率、股息率等多个维度，这么概况获取更全面的市集估值图景。

终点值得一提的是，在中国市集，机构投资者的行为时常会对估值水平产生坚苦影响。跟着市集机构化进度的提高，传统的估值方针的参考兴趣可能会发生变化。因此，咱们需要保持盛开和学习的心态，实时调理咱们的投资阐明。

终末，我要再次强调，即即是参考估值来调理树立，中枢原则依然是保持持久投资的定力。不要让估值判断成为时常交易的借口。确切的投资得胜来自于时刻的复利效应，而不是市集时机的把抓。

记着，投资是一场长跑。在这个经由中，保持策略的一致性和扩充的次序性，比试图捕捉每一个市集契机更坚苦。要是决定参考估值来调理树立，那么这个策略必须是三想尔后行的，而且要有填塞的耐性去扩充它。

动量策略在A股

算作一个持久倡导低成本指数化投资的东说念主，批驳动量因子策略似乎有些违反我的一贯主张。但算作一个感性的投资者，我必须承认，在A股这个特殊的市集中，动量效应照实展现出了一些独到而道理的特征。

最初，咱们需方法略为什么A股市集中的动量效应可能比其他市集更显赫。这与市集的微不雅结构密切关联。A股市集中散户投资者占比较高，他们的交易行为时常带有昭着的追涨杀跌特征，这在某种进度上强化了价钱的动量效应。另外，机构投资者的“抱团”沉着也可能加重了这种效应。

但是，我关于在A股市集中过度依赖动量策略持严慎魄力，原因如下：

第一，动量策略在A股市集中时常表现出显赫的不对称性。高潮动量可能会接续较永劫刻，但下落动量往交游得更快更猛。这种不对称性使得动量策略的风险限度变得极其困难。

第二，A股市集的战略明锐性较强，重要战略变化可能导致动量顷刻间逆转。这种逆转时常是突发性的，难以量度，可能给动量策略带来严重亏本。

第三，扩充动量策略需要时常交易，在A股市集满意味着较高的交易成本。加上印花税等轨制性成本，这些用度会显赫侵蚀策略收益。

那么，如安防卫识到动量效应存在的同期，又能幸免过度依赖动量策略的风险？我的提议是：

接受“中枢+卫星”的树立想路。中枢部分仍然应该是低成本的指数化投资，保持持久持有。要是要斟酌动量身分，不错在卫星部分小规模尝试，比如树立一些接受动量策略的基金居品。

终点值得贯注的是，在A股市集中，可能存在一种更和缓的动量应用步地，那就是在再平衡时斟酌动量身分。比如，当需要扩充再平衡时，不错选择冉冉骤整而不是一次性完成，这么不错在某种进度上幸免在动量逆转时际遇过大亏本。

我也不雅察到，A股市集中的动量效应在不同板块和市值层面表现不一。大市值股票的动量效当令常比小市值股票更相识，这可能与机构投资者的持股偏好相关。因此，要是要斟酌动量身分，最佳轻柔流动性较好、机构持股比例较高的标的。

但我必须强调，任何对动量因子的应用齐不应该动摇投资的基本原则。过度追赶动量可能导致投资者堕入追涨杀跌的陷坑，这恰正是咱们要勉力于幸免的。

算作一个持久的价值投资者，我认为市集的短期波动终究会回想到基本面。动量可能在某些时期提供特地收益，但不应该成为投资决策的主要依据。确切的投资得胜来自于对优质金钱的持久持有，而不是短期的市集择时。

终末，我想提醒投资者，动量策略的得胜时常需要严格的次序性和专科的风险限度才能。关于大多数个东说念主投资者来说，与其冒险尝试复杂的动量策略，不如专注于构建一个多元化的、低成本的持久投资组合。

记着，投资市集莫得永远灵验的策略，但有不朽的投资原则。保持低成本、持久持有、罢休分散这些基本原则，才是真郑重得起时刻训导的投资之说念。即便要斟酌动量身分，也应该在这些基本原则的框架下进行，而不是透澈废弃它们。